Problembereiche schaffen Chancen

CIO Insights 2Q2008

Für bekennende Value-Investoren ist die aktuelle Marktlage durchaus spannend. Wir sind davon überzeugt, dass sich uns derzeit solide Anlagemöglichkeiten zu attraktiven Kursen bieten, und zwar hauptsächlich in den folgenden Bereichen:

Erstens, ausgewählte Unternehmen in Branchen, deren Margen vorübergehend durch steigende Einsatzkosten unter Druck geraten (etwa wie Chemie, Verpackung und Nahrungsmittel). Die gut geführten Unternehmen in diesen Bereichen finden üblicherweise mit einer gewissen zeitlichen Verzögerung Mittel und Wege, um strenge Kostenkontrollen einzuführen bzw. ihre Preise auf ein Niveau anzuheben, bei dem sie wieder ihre früheren Margen erreichen oder sich diesen zumindest annähern.

Zweitens, ausgewählte Unternehmen, die derzeit unter einer konjunkturbedingten Flaute zu leiden haben (z.B. Maschinenbau, kommerzielle und technische Dienstleister). Wer jedoch als langfristig denkender Investor die Entwicklung über einen kompletten Konjunkturzyklus betrachtet, kann erkennen, dass bestimmte Unternehmen angesichts deren gefestigten Marktpositionen und gesunden Bilanzen derzeit sehr günstig sind.

Drittens, ausgewählte Unternehmen in Branchen, die mit strukturellen Problemen konfrontiert sind, welche einen grundlegenden Wandel bei Strategie und Umsetzung bedürfen (z. B. traditionelle Medien, Werbung, Basismaterialien, bestimmte Versorger). Hier tendiert der Markt gelegentlich zu einer übertriebenen Abwertung etablierter Unternehmen mit potenziellen «Altlasten», während gleichzeitig stark auf die Newcomer gesetzt wird. Die Vergangenheit zeigt aber, dass in manchen Fällen der späte Umstieg eines alteingesessenen, opportunistischen, finanzkräftigen Unternehmens von Vorteil sein kann und gegenüber der scheinbaren Dynamik eines aggressiven neuen Marktteilnehmers die Oberhand behält.

Nicht zuletzt sind bei den derzeitigen Kursen auch ausgewählte Landbesitzer für uns von Interesse (Forstwirtschaft, Landwirtschaft, Immobilien). Aktien solcher Unternehmen sind aufgrund der Immobilienkrise in Sippenhaft genommen worden.

Wir sind dagegen davon überzeugt, dass ihre langfristigen Vorteile als inflationssichere Vermögenswerte solche kurzfristigen Besorgnisse deutlich überwiegen. Wir vermeiden weiterhin Sektoren, die schwer zu beurteilen sind. Hier mögen sich vielleicht etliche Chancen ergeben, aber gleichzeitig ist die Gefahr grösser, in «Wertfallen» zu geraten. Da wir befürchten müssen, hier zu viele Fehler zu machen, halten wir uns lieber von grossen Pharmakonzernen, Finanzinstituten, und dem Einzelhandel weitgehend fern. Auch im Energie und Bergbaubereich sind wir nur in geringem Masse engagiert, da die Bewertungen in diesem Sektor für uns zu teuer geworden sind.

Mit freundlichen Grüssen