Wachsende Dividendenströme + langfristiger Kapitalzuwachs = Gegenmassnahme zu renditeschwachen Nominalanlagen

CIO Insights 2Q2016

Das derzeit extreme Niedrigzinsumfeld wird in der Fachwelt mittlerweile als «finanzielle Repression» bezeichnet. Der Begriff versucht zu beschreiben, wie deflationäre Tendenzen und die damit verbundene expansive Geldpolitik, die weltweit betrieben wird, ein immer grösseres Problem für private Sparer darstellen. Ihnen gelingt es kaum noch, in der gesetzlichen Altersvorsorge oder mit privaten Pensionsplänen und Versicherungssparverträgen eine angemessene Rendite zu erzielen. Hinzu kommt, dass sich das Grundeinkommen etwa in Form von Gehältern und Nebenleistungen zugleich immer weniger nach oben anpassen lässt. Die Wachstumsdaten der durchschnittlichen Reallöhne beispielsweise stagnieren in den USA und anderen Industrieländern schon seit Jahren.

Was kann man in einer solchen Situation unternehmen? Im Fall von uneingeschränkten, langfristigen Anlageprogrammen empfiehlt sich bei der Strukturierung eines Portfolios aus Renten- und Beteiligungspapieren stärker auf die Werte zu setzen, die eine reale Rendite abwerfen (zum Beispiel Aktien) während der Anteil der Papiere mit nomineller Rendite (zum Beispiel fest-verzinsliche Schuldtitel) zurückgefahren wird.

Die Gesamtrendite des Fonds besteht in erster Linie aus zwei Komponenten: Dividenden und Kapitalzuwachs durch die Unternehmen im Portfolio. Innerhalb dieser Kategorien wollen wir unsere Performance im Kontext unseres Deep-Value-Ansatzes auf zweierlei Art generieren: (1) durchwachsende Dividendenströme, indem sich die künftigen freien Cashflows unserer Unternehmen verbessern und (2) durch steigende Aktienkurse, indem die aktuell niedrigen Marktbewertungen unserer Unternehmen letzten Endes auf ihren tatsächlichen inneren Wert anwachsen.

Erstens unterscheidet sich der Fonds – in puncto Dividendenwachstum – von den Strategien der meisten am Markt erhältlichen dedizierten Dividendenfonds, die in der Regel die Maximierung der aktuellen Dividenden anstreben. Die in unserem Portfolio enthaltenen Unternehmen dagegen tun sich mit der aktuellen Cashflow-Generierung oftmals schwer. Grund sind z. B. ein ungünstiges Geschäftsumfeld, firmenspezifische Managementprobleme oder umfangreiche Investitionsprogramme zur Sicherung der künftigen Wettbewerbsfähigkeit. Daher bleiben wir unserer langfristig ausgerichteten Anlagephilosophie treu und geben einem künftigen realen Ertragswachstum aus analytischer Sicht den Vorrang vor aktuellen nominalen Ausschüttungen. Trotz dieses klaren Fokus sollte nicht unerwähnt bleiben, dass der Fonds derzeit eine Dividendenrendite von insgesamt ca. 3 % pro Jahr erzielt, was im Vergleich zu den Ergebnissen reiner Dividendenfonds alles andere als mager ist.

Zweitens steht der Fonds im Hinblick auf steigende Aktienkurse in einem klaren Gegensatz zu konventionellen Aktienprodukten wie z. B. Wachstums-, Momentum- oder Indexfonds, die explizit oder implizit auf aktuell steigende Aktienbewertungen setzen. Als Deep-Value-Investoren verfolgen wir einen konträren Ansatz und investieren in ausgesuchte Aktien, die aus verschiedenen Gründen – Nachlässigkeit, Angst, Komplexität oder Missverständnisse – mit einem deutlichen Abschlag auf ihren tatsächlichen ökonomischen Wert gehandelt werden. Auch hier streben wir auf lange Sicht überdurchschnittliche Ergebnisse an, indem wir geduldig auf zukünftige Erträge warten, anstatt uns um ein rasches Erfolgserlebnis zu bemühen, was freilich die einfachere, letztlich aber auch kurzsichtigere Lösung wäre.

Wir können Ihnen jedenfalls versichern, dass Ihre Portfoliomanager das praktizieren, was sie predigen: Hier «kocht der Chef noch selbst» könnte man sagen, denn sie haben ihre eigenen Ersparnisse in den Fonds investiert. Sie sind bereit, kurzfristige Marktschwankungen hinzunehmen, um den Mechanismus der Gesamtverzinsung langfristig seine Wirkung zeigen zu lassen – und dass sollte die angemessene Einstellung jedes Anlegers im Fonds sein.

Mit freundlichen Grüssen